Amazon’un Yapay Zeka Yatırımları Bütçeyi Zorluyor: Yatırımcılar Endişeli

Amazon’un yapay zeka yarışındaki liderliği, yatırımcıların bu pozisyonu sürdürmenin maliyetini karşılamaya istekli olmamasıyla gölgeleniyor. Şirketin hisseleri, agresif yapay zeka harcama planlarına yönelik artan endişeler nedeniyle Şubat ayında %12 gibi sert bir düşüş yaşadı. Bu durum, Wall Street’in şirketin geleceğine dair bakış açısını giderek daha şüpheci hale getiriyor.

Dev e-ticaret ve bulut bilişim devi Amazon, yapay zeka alanındaki yatırımlarının maliyetinin, elde ettiği getirilerin altında kalmasıyla adeta bir uyarı hikayesine dönüşmeye başlıyor. Şirketin sermaye harcamaları, serbest nakit akışını önemli ölçüde etkilerken, piyasa profesyonelleri bu yatırımların ne zaman somut bir şekilde geri dönüş sağlayacağı konusunda sabırsızlanıyor. Şubat ayında, Amazon hisseleri, teknoloji devlerinin oluşturduğu ‘Muhteşem Yedi’ grubunda en kötü performansı gösteren hisse oldu ve S&P 500’deki en zayıf 40 şirket arasında yer aldı. Bu durum, 2025’te sadece %5.2’lik bir kazançla yetinmek zorunda kalmasının ardından geldi ki bu da ‘Muhteşem Yedi’ içinde en zayıf getiriydi.

Yapay Zeka Harcamaları ve Yatırımcı Sabırsızlığı

Vaughan Nelson Investment Management’ta portföy yöneticisi Adam Rich, “Amazon bir uyarı hikayesi gibi görünmeye başlıyor çünkü yatırımları çok yüksek ancak getirileri Büyük Teknoloji arasında en düşükler arasında. Gördüğümüz büyüme, daha yüksek sermaye harcamalarını haklı çıkarmak için yeterli değil,” şeklinde konuştu. Amazon’un hisseleri, Ortadoğu’daki askeri saldırıların ardından piyasalardaki genel satış dalgasının bir parçası olarak Pazartesi günü yaklaşık %2 düştü.

Cuma günü Amazon, OpenAI’ye 50 milyar dolarlık bir yatırım yapacağını duyurdu. Bu anlaşmanın döngüsel doğası gereği, OpenAI de Amazon Web Services ile olan mevcut anlaşması kapsamında sekiz yıl boyunca ek 100 milyar dolar harcayacak. Bu durum, şirketin yapay zeka alanındaki iştahının ne kadar büyük olduğunu bir kez daha gösteriyor.

Devasa Yatırımlar ve Nakit Akışı Endişeleri

Son dönemdeki zayıflığın büyük bir kısmı, Amazon’un Şubat başındaki kazanç raporunun ardından geldi. Bu rapor, şirketin bilgi işlem kapasitesini genişletmek için veri merkezleri, çipler ve diğer ekipmanlara bu yıl 200 milyar dolar harcama planlarını içeriyordu. Bu hedef, beklenenden çok daha yüksekti ve Amazon Web Services’in üç yıldan uzun süredir en hızlı çeyreklik büyümesini tamamen gölgede bırakan hayal kırıklığı yaratan bir faaliyet geliri tahmine katkıda bulundu. Bu devasa harcamalar sonucunda, Bloomberg verilerine göre Amazon’un serbest nakit akışının 2026’da 524.2 milyon dolar negatif olması bekleniyor; bu da şirketin 2022’den bu yana ilk kez negatif nakit akışı yaşayacağı anlamına geliyor. Şirket, 2025’te 7.7 milyar dolarlık serbest nakit akışı bildirmişti.

Amazon, harcamalarının incelemeye tabi tutulduğu tek mega-cap teknoloji şirketi değil. Microsoft Corp. da sermaye harcamalarındaki artışı açıkladıktan sonra benzer bir düşüş yaşadı. CoreWeave Inc. ise Cuma günü, beklenenden yüksek bir sermaye harcaması hedefi ve beklenenden daha geniş bir zarar bildirdikten sonra, Ağustos’tan bu yana en büyük düşüşünü yaşayarak %19 düştü.

Değerlendirme ve Gelecek Beklentileri

Elbette, bu satışlar Amazon hisselerini, geçmiş 20 yıl ortalamasının yarısından az olan 22 katın altındaki tahmini kazançlarla nispeten ucuz gösteriyor. Hisseler, teknoloji ağırlıklı Nasdaq 100 Endeksi’ne karşı rekor seviyede en büyük iskontoyla işlem görüyor. Ayrıca, gelir bakımından perakende devini en büyük küresel şirket olarak tahtından indirmesine rağmen Walmart Inc.’ten çok daha ucuz; Walmart’ın çarpanı 43’ün üzerinde.

Büyük Teknoloji için bir risk olarak yapay zeka harcamalarına odaklanmak, yatırımcıların duyarlılığında bir değişimi temsil ediyor. Bir süre öncesine kadar yükselen teknolojiye para akıtmayı yükseliş sinyali olarak gören yatırımcılar, şimdi bu durumun tersini yaşıyor. Bu dönüşüm, artan sermaye harcamalarının kurumsal finansallara yansımasının etkisiyle aynı zamana denk geliyor. Amazon’un yatırım sermayesi getirisi (ROIC) dördüncü çeyrekte %12.4’e düştü; bu oran, iki çeyrek önce %14.8 idi ve bu, 2011’den bu yana en yüksek ROIC’siydi.

Rich, “Çarpanlara bakıldığında aşırı satılmış görünüyor, ancak orta vadede ROIC’nin düşüş trendinde olduğunu görüyorum ve ROIC düştüğü sürece piyasa bunu ödüllendirmeyecek,” dedi. Firmanın Amazon hisselerine sahip olduğunu belirten Rich, “Bu iki düşünceyi dengelemeye çalışıyorum” diye ekledi.

Kesin olan şu ki, birçok Wall Street profesyoneli şirketin harcamalarının gelecekteki büyümeye yol açacağına inanmaya devam ediyor. William Blair analisti Dylan Carden Cuma günü müşterilerine yazdığı bir notta, OpenAI anlaşmasının “geçen çeyrekteki 200 milyar dolarlık sermaye harcaması duyurusunu AWS’nin bu büyük yeni müşteriyi desteklemek için hızla genişlemesiyle bağlamına oturtuyor” dedi.

AWS’nin ötesinde, Amazon boğalarının şirketin yapay zeka pozisyonunun güçlü kalacağına inanmak için birçok nedeni var. OpenAI anlaşması, şirketin Trainium çiplerinin kullanımını içeriyor ve bu da bu iş için bir doğrulama sağlıyor. Amazon ayrıca, piyasada dalgalar yaratan yapay zeka girişimi Anthropic’in uzun süredir yatırımcısı. Ve Amazon’un robotik konusundaki agresif kullanımı, geniş depo ve lojistik ağındaki verimliliği artırması bekleniyor.

Bu dinamikler, Amazon’un hisse senedinin son dönemdeki düşük performansına rağmen Wall Street’te neden bir fikir birliği favorisi olmaya devam ettiğini açıklıyor. Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, şirketi takip eden 83 analistin 78’i ‘al’ derecelendirmesine sahip, beşi ‘tut’ ve hiçbiri ‘sat’ tavsiyesinde bulunmuyor. 12 aylık hedef fiyat olan 282.65 dolar, Cuma günü kapanış fiyatına göre yaklaşık %35’lik bir kazanç anlamına geliyor.

Parnassus Investments portföy yöneticisi Andrew Choi, Amazon’un “Muhteşem Yedi arasında muhtemelen en cazip hisse fırsatı olduğunu” söyledi. Choi, “Hızla büyüyor, düşük bir çarpanı var ve evet bir yatırım döngüsünden geçiyor, ancak çok fazla yatırım yaptığı ortaya çıkarsa, bunu azaltabilir ve nakit akışının toparlandığını görürüz. Nasıl dilimlerseniz dilimleyin, çekici görünüyor” dedi.